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年报很精彩呀！坤坤抄底医药，金金买了黄金...

来源：华尔街见闻    时间：2023-03-30 19:50:10


【资料图】

年报披露的七七八八了，
懒猫翻了下，
虽然有不少基金经理在重复四季报中的话，
但也有一些基金经理说了不一样的东西。
比如张坤，又写了一篇精彩的小作文。
萧楠、何帅，有深刻反思过去两年的市场，还据此升级了投资方法。
黄海、张清华，则在年报中预判了2023年的行情。
还有杨金金，他竟然在去年4季度就开始买黄金了，挺意外的~

01

张坤

先说张坤，
张坤前9大重仓股变化不大，依旧是重仓消费和港股互联网。
二季度、四季度净值上涨，一季度、三季度净值下跌都和重仓股上涨、下跌有关。
第10-18大重仓股有较大变化。
和半年报相比，主要是增持了医药（药明生物、爱尔眼科、海吉亚医疗）、油气（中国海洋石油）、消费（李宁）、减持了传媒（分众传媒）。
年报中，张坤没让人失望，小作文依旧精彩。
懒猫摘抄几句：
（1）每一次市场的大幅下跌，股票都是在“打折促销”。有些投资者缺少对所持有企业的了解和信心，投资期限也较短；另外一些投资者对企业有更深的了解并且有足够长的持有期，当前者把股票卖给后者时，也把财富积累的机会卖给了后者。
（2）很多时候，那些不可知的概括性论断吸引了我们的注意力，而让我们忽视了具体的、可知的、有作用的分析。仅仅因为担忧短期经济形势的变化或者规避股市的短期波动，从而放弃买入甚至卖出一家具有长期盈利能力的公司，并不可取，这实质上是用一项不确定的原因去否定了一件更确定的事情。
（3）竞争有两种，一种是有限博弈，就像体育比赛一样会有结束的时候，在这种比赛中必须全力以赴，强调爆发力。另一种是无限博弈，竞争永远都在进行，讲究持续力，需要能够在其中自我调整和恢复。投资显然更接近后一种，考虑一个投资者通常要面对数十年投资生涯，建立稳定的投资体系，保持平和的心态，避免无效的对时间和财富的浪费，以及持续不断学习复用性强的知识，才更有希望在这场无限博弈中不断积累复利。
懒猫点评：
心理按摩，坤坤是专业的！

02

萧楠

萧楠的持仓变化还是比较大的。
（1）加仓互联网，腾讯的持股数量翻了一番，快手进入十大重仓股，美团的持股数量倒是减少了12%，不过影响不大。
对此，他年报中是这么解释的：
“我们判断未来两年宏观层面的两条主线将会是中国的经济复苏和美元加息周期逐步结束。基于以上判断，我们大幅度加仓了港股的互联网行业，以及调整了 A 股周期性行业的配置，调增焦煤、金属等板块的比例，减少了动力煤品种的配置，目的是提升组合对经济的弹性。”
（2）煤炭内部调仓，就是刚刚说的，减少山煤国际、陕西煤业、中国神华等动力煤持仓，增持神火股份、晋控煤业、潞安环能等焦煤持仓，还有紫金矿业（黄金）也被他买进了十大重仓股。
从业绩上来看，他这种调仓是有意义的，
“白+黑”的易方达瑞恒去年跌了3.44%，今年以来涨了8.04%，表现都好于其他基金。
易方达高质量严选因为持有一定仓位的港股表现落后一些。
年报中，萧楠说了自己对投资的理解：
"对于一个投资者来说，最艰难的时刻并非其投资理念风格与市场不一致的时候，而是其相信的一些基本假设受到严重挑战的时候。"
"很多时候对价值的计算相对机械，未来要通过寻找‘合理的意外’来发现价值而非简单地计算价值。"
"寻找‘合理的意外’意味着我们需要用唯物辩证的方法论不断转换看待客观世界的切入角度。只有这样我们才能找到‘市场共识’之下那些被人忽略的投资机会。短期的市场共识往往凝聚在‘应然’之下，长期的企业价值则体现为一个个合理意外累积起来的‘实然’。"
懒猫点评：
萧楠在逐渐摆脱“消费基金经理”的标签，向“全市场选股”基金经理转型，新的投资体系中引入了不少宏观层面的东西。

03

何帅

同样在进化的还有何帅。
他在年报中则总结了过去一年的思考：
（1）拓展宏观能力圈，过去的研究主要集中在行业和公司上，但现在，国内不少优秀的企业，他们的进步已经与政策、全球市场息息相关，这就需要用更宽广的视角去判断其面临的机遇和挑战。基于此，他决定拓展宏观研究视角，而且他预期这种拓展会持续好几年。
（2）突破自身的认知局限。何帅说，过去的很多投资机会都是偶然发现的，只要标的让他满意，就可能决定投资，也可能不会再去搜寻更多信息。
再加上，投资逻辑不一定能准确预测未来情况。比如，逻辑是理性推演，而要求经济活动中的每个环节都非常理性是不可能的；再比如，投资逻辑在现实中的实现程度也容易被低估。
这些都是认知上的局限，他决定引入一些数量化的手段去打破这种认知局限。
懒猫点评：
第一条没啥异议，就是在分析公司时考虑下政策、国际关系对公司业务的影响。
第二条比较绕，懒猫说下自己的理解（不一定对）：
何帅以前的分析可能“定性”的权重高于“定量”的权重，看到一个投资机会还不错，就决定投了，但拉下数据，可能还有类似，甚至更好的标的，这时就需要财务模型帮自己做进一步的决策。
投资逻辑也是一样的，一层层推演下去的，但到底哪些能落地呢？也可以借鉴下历史，看相似环境下，市场是如何走的。

04

黄海

黄海是去年的冠军基金经理，包揽了1、2、4名。因为重仓煤炭，前三季度业绩都很好，不过四季度因为煤炭回调表现一般。
年报中，他做了不少预判：
（1）房地产作为联系实体经济和货币信用的重要纽带，或称为决定A股向上空间的胜负手；
（2）在经济弱复苏的假设下，2023年市场有望呈现震荡向上的格局；
（3）因为国内经济预期和现实反复博弈，再加上海外通胀预期、加息预期的多次回摆，2023年可能是轮动行情，盈利驱动的顺周期和流动性驱动的科技成长或都有机会。
（4）他依然会坚守资源股，因为这些股票低估值、高股息、低负债、高现金流，是内外环境不确定背景下的优质和稀缺资产，既受益于经济复苏，又有估值安全垫。
持仓上，黄海的隐形重仓股也主要是煤炭，还有几个交运、有色股。
懒猫点评：
对行情的评判很中肯，不过他似乎没兴趣参与行业轮动，无视去年的高收益，坚守煤炭股。

05

张清华

张清华是一位“股债双栖”的大神，去年也做了大周期择时。
一季度，因为低估了疫情的影响，以及持仓股票有较好的投资价值，以90%的仓位硬抗了下跌。
不过6月份有把仓位降下来，11月份，政策明朗后又把仓位加上去了，节奏踩的挺准的。
年报中，他也对2023年的行情做了预判：
2023年的行情将分成2波：
一是盈利预期改善驱动权益资产价格修复，这一波可能已经完成了。
第二波拉升需要更多基本面和盈利改善的信号，如果没有，市场可能是结构性行情。
鉴于此，2023年，他还会加大“自上而下”的决策权重，做大的择时。
懒猫点评：
张清华的观点和黄海比较接近的，如果基本面不配合，接下来可能以震荡行情为主。

06

杨金金

杨金金也对2023年的行情做了预判，
（1）经济温和复苏 + 全球流动性转松预期，2023年市场收益率值得期待。
（2）复盘历史，国内温和复苏 + 海外衰退 +流动性宽松背景下，上游商品除了黄金外表现都一般。
（3）下游的消费、金融，尽管业绩弹性不大，但在宏观预期向好的背景下估值弹性较大。
（4）因为流动性宽松、市场情绪回暖，科技成长及主题投资也可能非常活跃
基于此，杨金金看好黄金，以及存在周期反转机会的公用事业。
持仓上，杨金金已经开始买黄金了，买了山东黄金、中金黄金，不过仓位不高，只有3.66个点。
懒猫点评：
期待杨金金的一季报，看他会不会加仓黄金~

07

金梓才

四季报中，金梓才说砍仓了“猪周期”，加仓了“电力”。
不过，从年报披露的数据看，他还有2个动作：
（1）加仓医疗，惠泰医疗、微电生理、戴维医疗、特宝生物进入隐形重仓股（第11-20大重仓股）。
（2）参与酒店、旅游等后疫情方向，加仓君亭酒店、中青旅、丽江股份进入十大重仓股，锦江酒店、金陵饭店、天目湖、首旅酒店等进入隐形重仓股。
不过效果不太好，四季度财通价值动量还跌了3.58%，跑输沪深300和同类平均。
不知道是猪周期退出的晚（四季度，猪周期平均跌了10%），还是其他原因。
懒猫点评：
有小伙伴问懒猫“规模不大，但擅长轮动”的基金经理，金梓才是其中一位，管理规模81亿元。不过轮动风格的基金业绩容易大开大合，选择这类基金前要有这个心理预期。

08

章恒&唐晓斌

章恒也是去年的TOP10基金经理，因为重仓煤炭，万家颐和涨了20.44%，全市场排名第8。
不过四季度，章恒做了调仓，在重仓煤炭的基础上，又重仓了券商。
广发证券、招商证券、中信证券进了十大重仓股，兴业证券、华泰证券、东方证券、国信证券进了隐形重仓股。
理由嘛，章恒在年报中是这么说的：
“证券板块经过两年的持续调整后，将迎来业绩和估值的戴维斯双升”。
和章恒观点相近的是唐晓斌，
他管的广发多因子2021年3季度就开始重仓券商了，理由是看好大资管行业的发展。
今年的年报中又补充了一个观点，“从估值的角度看，券商PB处于过去五年较低分位数”。
懒猫点评：
券商是“牛市旗手”，一般认为，只有在大牛市中才会有超预期表现，不知道他们是不是预期可能会有大牛市~
本文作者：懒猫，来源：懒猫的丰收日，原文标题：《年报很精彩呀！坤坤抄底医药，金金买了黄金...》
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